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　　高盟新材 ：软包装产品签约大客户新型领域开拓初见成效 投资要点： 软包装业务技术优势明显，下游需求稳定。公司是国内高性能复合聚氨酯胶粘剂行业龙头企业，2015年公司产品在软包装领域收入占比达82%。公司技术优势明显，拥有国内领先的胶粘剂行业技术创新开发基地，在软包装领域成功研发出高温蒸煮型无溶剂复合粘合剂、抗介质型无溶剂复合粘合剂、低摩擦系数无溶剂复合粘合剂、可用于铝箔药包滚齿热封及冷冲压成型铝粘合剂等一系列新产品，应用领域和范围得以扩展。塑料软包装作为当今社会必备的一种包装方式，主要用

　　软包装业务技术优势明显，下游需求稳定。公司是国内高性能复合聚氨酯胶粘剂行业龙头企业，2015年公司产品在软包装领域收入占比达82%。公司技术优势明显，拥有国内领先的胶粘剂行业技术创新开发基地，在软包装领域成功研发出高温蒸煮型无溶剂复合粘合剂、抗介质型无溶剂复合粘合剂、低摩擦系数无溶剂复合粘合剂、可用于铝箔药包滚齿热封及冷冲压成型铝粘合剂等一系列新产品，应用领域和范围得以扩展。塑料软包装作为当今社会必备的一种包装方式，主要用于快消品行业，需求较为稳定，且随着国家对食品安全的愈加重视，致力于环境友好而研发的公司产品将迎来更大的市场。

　　与安姆科签订大额销售协议，未来业绩有望稳步提升。公司产品品质及持续技术研发实力在全球包装领域逐渐获得认可。2015年6月5日，公司与全球最顶尖的包装公司之一，安姆科集团旗下的安姆科软包装中国有限公司签订产品销售框架协议，协议约定了安姆科中国及亚太地区分子公司将向公司及子公司采购胶粘剂产品的相关事项，总金额约为3亿元人民币。虽然前期项目进展慢于预期，但项目目前正在稳步推进中，我们预计该项目若顺利开展将对公司业绩带来积极影响，保证了未来几年业务收入的稳定性。

　　产品在新型领域开拓已初有成效。公司在以软包装领域为发展主业的基础上，积极推进其他新型应用领域发展。2015年公司产品在建筑及节能领域收入占比达3.33%，交通运输领域收入占比由2014年的5.99%提升到2015年的10.92%。在建筑及节能领域，2015年公司成功推出人造草坪铺装胶，实现销售收入产品采用绿色环保工艺，主要用于人造草坪的铺装，打破了国外产品的垄断，为国家体育设施的建设提供了优质、环保的产品支持。2016年第一季度，公司又成功研制并推出草坪背胶树脂，在草坪胶领域继续保持领先地位。在交通运输领域，公司的扣件系统垫板专用双组分聚氨酯组合料项目目前已完成2家客户的CRCC认证并持续供货，对其他客户的认证完成后，公司在该领域的市场占有率将会有大幅提高。同时，2016年2月份公司的实际控制人发生变更，大股东正在对公司的业务、管理等各方面进行逐步深入了解，后期将同管理层一起重新规划公司的发展战略，包括丰富公司的产品结构，拓展产品的应用领域，并且在发展方式上采用内生式增长和外延式发展相结合的方式，来推动公司健康、快速的发展。

　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2016-2018年归属母公司净利润分别为6656万元、8096万元、9345万元，同比增长24.33%、21.63%、15.42%；对应EPS分别为0.31元、0.38元、0.44元，参考同行业胶粘剂公司估值水平，公司是软包装胶粘剂领域龙头企业，给与公司2016年55倍PE，6个月内目标价17.05元，首次覆盖给与增持评级。

　　合规提示：根据公告，截至2016年一季报，海通证券股份有限公司约定购回专用账户持有170万股高盟新材股权，占总股本比例0.8%。（海通证券）

　　面板价格对公司业绩影响存滞后性。今年上半年32寸高清面板均价为53美元，同比下降36%，第二季度同比下降40%，7月55寸以下中小尺寸面板价格环比6月上涨3-5美元不等，价格上升原因是整机企业为赛事营销提前备货，下半年持续上涨可能性较小，由于公司已经积极备货，面板价格对公司成本影响存在两到三个月滞后性，一季度面板价格同比大幅下降，对公司成本的影响更多的体现在二季度的经营层面。预计上半年公司收入下滑幅度和一季度基本持平，利润增长继续保持10%左右。

　　行业销量回暖,屏幕尺寸提升带动线下单价提高。据奥维咨询统计，2016年1-5月份我国彩电市场线%；线%；线.1%；线元/台，线元/台。线下渠道平均售价上升的主要原因是销售尺寸结构变化，2016年前5月32寸销售占比为19.5%，同比下降7.1个百分点，销售结构改善将有利于行业整体盈利能力提升。

　　公司注重技术、新品研发和投入是公司保持盈利的关键。2015年公司净利润率5.09%，同期其他平板电视企业亏损或者保持微利，2016年一季度净利润率上升到7.09%，公司在平板电视竞争激烈的背景下保持盈利的关键在于长期注重对技术和新品的研发和投入，2015年研发投入占公司当年营业收入比例为3.8%，在国内四家主要平板电视企业中占比最高。公司主力型号为40-50个，基本每年更新一遍，平板行业新品毛利率相对较高，公司新品更新快、管理效率持续提升，从而保持相对较高盈利能力。

　　与市场不同的看法：估值仅为硬件价值，股价催化需等风来。根据wind一致预期，2016年公司每股收益1.27元，对应市盈率仅为13.4倍，公司历史平均市盈率为13-14倍之间。虽然部分投资者认为，乐视等互联网电视的崛起，将对传统平板电视行业的销量、单价产生巨大冲击，行业估值长期下行，但是我们认为互联网电视对传统企业销量和单价冲击的最高峰已经过去，并且逐步给行业引入新的商业模式，包括内容、游戏运营等等，未来估值向上的可能性更大。公司目前注册用户2000万个，其中活跃用户800万，在内容端，公司和爱奇艺等付费视频网站联合进行促销，采取销售+赠送一年服务费的销售模式，主要目的在于增加用户量；广告端公司除了此次欧洲杯事件营销外，主要收入来源为贴片广告，公司分成约为20%-30%，针对开关机广告公司态度相对谨慎。

　　盈利预测与评级。我们下调2017-2018年盈利预测每股0.03元、0.08元，2016年-2018年的每股收益分别为1.28元、1.37元和1.45元，以7月11日的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为14倍、13倍和12倍，维持公司增持投资评级。（申万宏源）

　　投资建设乙二醇项目。公司拟投资26.74亿元建设50万吨/年乙二醇生产装置，建设期为24个月，预计项目投产后可实现年营业收入19亿元，利润约3亿元。通过5万吨/年合成尾气制乙二醇项目的运营，公司已具备乙二醇生产经验及工业化生产条件。此次投资建设大型乙二醇装置将进一步提升公司的核心竞争力。

　　我国乙二醇市场空间广阔。2014年我国乙二醇表观消费量为1288万吨，同比增长8.05%，近年来我国乙二醇消费量不断增加，成为全球主要的消费市场。我国乙二醇产能为552万吨，产量为443万吨，对外依存度达到65.61%，国内乙二醇产量远不能满足需求，市场空间巨大。

　　股权激励确保业绩稳步增长。公司于2015年10月27日发布《2015年限制性股票激励计划（草案）》，按照公司的业绩考核目标，2016~2018年归属于母公司净利润将分别不低于8.73亿元、9.31亿元和9.89亿元，EPS将分别不低于0.70元、0.75元和0.79元，公司未来业绩将稳步增长。

　　技改、扩能助推业绩稳步增长。公司于2014年8月开始，耗时3年，投资28.31亿元，建设传统产业升级及清洁生产综合利用项目，可进一步降低原料煤和公用工程消耗，有效减少环境污染。目前公司60万吨/年硝酸项目（一期）生产线顺利投产并达产，项目形成30万吨/年硝酸的生产能力。依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构，公司业绩将稳定增长。

　　盈利预测与投资评级。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构，业绩将稳定增长。此外，公司作为山东省国企，在国企改革的大背景下，我们认为其存在国企改革的预期。我们预计华鲁恒升2016~2018年EPS分别为0.74、0.77、0.84元，按照2017年EPS以及15倍市盈率，我们给予公司11.55元的目标价，维持增持投资评级。

　　公司计划定增募资，拟成为稠州银行第一大股东，金控布局逐步显现，公司现积累较多新兴产业待证券化项目，若监管政策进一步放开，后面股权重估空间较大。

　　募投项目实施以定增获批为前提，即证监会批准本次定增且募资到位后子公司华西资本再增资入股稠州银行。增资完成后子公司持有稠州银行9.62%股份（第一大股东资格，价格对应PE8.7倍/PB1.08倍，与上市城商行估值水平类似），公司将于7月13日复牌（5月24日停牌/期间上证涨幅近7.5%）。公司拟定增规模不超过13亿元，发行价格不低于基准日（第二次临时股东大会决议公告日）前20个交易日交易均价的百分之九十。看好公司金控布局，维持增持评级，维持2016-18年盈利预测0.17/0.27/0.43元，维持目标价19.74元。

　　布局银行，金控布局再落一子。稠州银行是浙江本地的城商行，经营区域集中于浙江金华地区。根据公告，该银行2014/2015年不良率分别为1.26%和0.95%，业务主打小微客户金融服务，资产管理规模已破千亿。预计此次并购银行对公司促进有二：1.夯实资产负债表和利润表，增厚利润水平；2.获得银行牌照，顺应转型金融控股公司背景。本次交易后，双方在并购/高端财富管理/项目来源/交叉销售等多方面将体现协同性，符合向多元金融业态转型方向。

　　转型推进，一二级市场布局逐步完善。公司在文化娱乐/TMT /健康医疗/跨境半导体技术领域成立并购团队，积累优质待证券化项目，布局渐成熟。股权激励实施（行权价8.06元）将促进管理层利益绑定。

　　近一周氨基酸价格有所上调，味精价格由6900元/吨上调至7400元/吨，涨幅7%；赖氨酸价格由8000元/吨上调至9600元/吨，实际成交价近9000元，涨幅达20%。

　　产业格局向好叠加下游需求复苏，是近期氨基酸价格上调主因。一方面，由于产业格局向好，一个厂商提价后，其他厂商会纷纷跟随涨价；另一方面，下游需求回暖。能繁母猪、生猪存栏量筑底，氨基酸作为饲料添加剂，需求逐步回暖，进一步支撑价格上涨。同时玉米价格持续低迷，原料成本下降，公司盈利能力显著提升。

　　投资建议：维持增持评级！根据申万农业测算，预计上半年公司实现净利润约4亿元，同比增长18%，预计前三季度盈利7亿元，同比增长82.5%。目前公司前三季度订单已经基本完成，重点关注4季度氨基酸价格，由于伊品、阜丰两个大厂商今年都有新产能投产，大成也将在四季度复工，届时可能会对产品价格上涨持续性造成一定影响。预计公司16-18年实现净利润10/12.5/15亿元（维持原盈利预测），EPS 0.32/0.4/0.48元，对应PE 22/17/14X，维持增持评级！（申万宏源）

　　公司公告终止了常康项目并购，并承诺未来6个月不再进行重大资产重组。同时拟以发行股份+现金的方式收购时代沃顿管理层蔡志奇等所持有的20.39%时代沃顿股权，同时向控股股东中车产投配套融资不超过2.92亿。

　　常康项目终止不影响公司内生外延并重的战略。由于交易价格未达成一致，公司公告终止了原定的常康项目并购暨重大资产重组计划，并承诺未来6个月不再进行重大资产重组。我们认为，这一项目的终止并不影响公司的战略规划。公司作为中车集团旗下重要的环保/健康产业平台，战略定位清楚，发展规划明确，保证内生增长的同时也将加快外延并购的步伐。

　　未来6个月，不排除达不到重大资产重组标准的外延并购和对外投资。外延并购的方向主要包括：上游膜材料，尤其是耐高温/强碱的特种膜材料；下游水处理工程，尤其是高技术门槛的特种污水处理，也不排除为了自己的特种膜产品开拓市场铺路的下游项目；水务运营资产，选取现金流好、收款风险小、有技术门槛的项目等。水处理之外，危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。需要提出的是，公司股权划转给中车产投之后，成为中车集团的二级子公司，决策链条缩短，对公司的外延并购战略大有助益。

　　时代沃顿股权置换，解决管理层激励机制。公司拟以发行股份+现金的方式收购时代沃顿管理层蔡志奇等所持有的20.39%时代沃顿股权，同时向控股股东中车产投配套融资不超过2.92亿。股权收购完成后，进一步绑定时代沃顿管理层和股东利益，提升大股东持股比例，理顺了管理层激励机制。

　　RO膜新基地顺利投产，产能释放进度较快，至2020年内生增长维持近30%增速。公司旧有RO膜生产基地产能约800万平米，沙文基地新投产600万平米，同时另一条300万平米高端生产线年，公司RO膜产能提升至4000万平米，五年复合增速38%，预计公司内生增长可维持近30%增速。

　　研发实力厚积薄发，平台价值值得看好，上调盈利预测，维持买入评级。公司重视研发和人才，产品不断更新换代，除了反渗透膜还将推出纳滤产品，在国内外市场的占有份额不断扩张。同时，产品升级和成本下行使得公司盈利水平不断提升，尽管膜产品价格逐年下降，但是公司16Q1毛利率、净利率分别比15年同期提升4.3和1.8个百分点。假设公司年内完成股权收购和配套融资，我们维持公司16-18年实现营业收入分别11.20亿、14.51亿和18.94亿的判断，上调归母净利润分别至1.52亿（原预测1.39亿）、2.14亿（原预测1.95亿）和2.93亿（原预测2.69亿）；对应每股收益分别为0.33元、0.47元和0.64元，现有股价对应16-18年PE分别为54倍、38倍和28倍。公司股权激励机制理顺之后，业绩释放空间较大，中车集团投资平台定位清晰，平台价值值得看好，外延发展有望加速，市值成长空间可期，维持买入评级